因PTA和乙二醇有着配合的下逛，两者价差驱动次要来自品种本身供应、库存及成本端的影响。从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年PTA和乙二醇价差维持偏低程度；2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差维持高位；2024年以来，PTA和乙二醇价差持续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨附近。后期来看，虽然短期PTA供需预期偏弱，但成本端存必然支持，估计PTA下方空间不大。近期国内乙二醇开工率提拔至汗青同期高位，且春节前后有新安拆投产预期，估计价钱继续向上空间无限。PTA为石油的结尾产物，以对二甲苯（PX）为原料。目前98%的PX用来出产PTA，少量用来出产对苯二甲酸二甲酯（DMT）。PX出产工艺有MX制PX、石脑油制PX、燃料油/凝析油制PX以及炼化一体化PX安拆（原油制PX）。同时，PTA又是化纤行业的主要原料，出产聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。世界90%以上的PTA用于出产聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。乙二醇是一种主要的石油化工根本无机原料，可用于出产聚酯纤维（涤纶）、聚脂膜、、涂料等产物，用处十分普遍。目前我国乙二醇的消费从力次要集中正在聚酯，我国聚酯对乙二醇的消费占领国内乙二醇需求的90%以上，别的不到10%的量用于防冻液、不饱和树脂、聚氨酯等范畴。PTA取MEG配合做为聚酯的出产原料，通过缩聚发生PET。出产1吨PET约需要0。855吨PTA和0。335吨乙二醇，正在成本形成傍边，原料PTA的占比约五成， 原料乙二醇占比不到三成，因而，原料PTA价钱的波动对聚酯价钱及利润的影响更大。从PTA和乙二醇各自的出产工艺来看，PTA上下逛财产链具有原料利用布局单一、各环节原料成本占比力高的财产特征，此种款式下上下逛财产链价钱的相关性高达90%以上，也就是说PTA价钱受原料PX和上逛原油价钱的影响较大。而乙二醇的原材料有原油、天然气、煤炭等，均属于能源类产物，能源价钱的涨跌对乙二醇价钱走势有间接影响。从全球来看，油制和制乙二醇产能占比力大，但跟着国内煤制乙二醇安拆的持续投产，目前国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近四成，因而，单一原料对乙二醇价钱的影响相对无限。从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年，PTA和乙二醇价差维持偏低程度，而2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差维持高位。2020—2021年，PTA和乙二醇价差维持低位。一方面，跟着国内平易近营大炼化安拆的投产，中国PX产能进入集中扩张周期，跟着国内PX供应稳步提拔，PX进口依存度逐年下降，由2018年的59%快速下降至2021年的39%附近；同时也导致PX行业加工费快速压缩，PX行业平均加工费自2019年的379美元/吨压缩至2020年的200美元/吨以下程度，从而导致PX和PTA价钱沉心大幅回落。另一方面，乙二醇的投产节拍稍早于PX，乙二醇行业利润大幅压缩，2020年乙二醇正在高库存下价钱低位震动，PTA和乙二醇价差低位次要来自PX加工费的压缩。特别是正在2021年，颠末岁首年月美国寒潮的影响以及三季度煤炭大涨带动的乙二醇价钱呈现阶段性大涨，PTA和乙二醇价差呈现了极端程度的压缩。2022年下半年—2024年上半年，PTA和乙二醇价差维持高位。一方面，2022年，俄乌冲突带动能源价钱走高，叠加美国成品油需求强劲，带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求兴旺，导致亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包罗PX出口美国添加，从而使亚洲PX进入供需偏紧款式，PX加工费大幅修复至2023年的395美元/吨，使PX和PTA价钱沉心大幅抬升。另一方面，2022—2023年，乙二醇仍处于集中投产阶段，高库存持续下，乙二醇绝对价钱及利润均达到了汗青低位，从而导致PTA和乙二醇价差维持高位程度。2024年以来，PTA和乙二醇价差持续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨附近。因PTA和乙二醇有着配合的下逛，二者价差驱动次要来自品种本身供应、库存及成本端的影响。2024年PTA有两套新安拆投产和一套旧安拆复产，合计新减产能670万吨。CCF的数据显示，截至2024年岁尾，国内PTA产能为8601。5万吨，较2023年增加12%；而乙二醇仅新减产能30万吨，截至2024年岁尾，国内MEG产能为2882。5万吨，较2023年增加1。05%。从库存角度来看，2024年PTA供需款式偏宽松，全体有所累库。一方面，2024年PTA新增3套安拆；另一方面，因原料PX价钱偏弱，考虑PX月均价有必然贴水，PTA现实加工费尚可，导致PTA全体开工率偏高。而乙二醇的国内产量较2023年同期增加较着，但进口依存度仍正在30%附近，且因海外安拆检修或减产较多，2024年乙二醇进口量下降较着，导致乙二醇年度去库幅度较大。机构数据显示，截至2024年12月26日，华东从港地域MEG口岸库存总量为47。56万吨，显性库存较2024年岁首年月大幅下降。此外，乙二醇做为液体化工品，口岸低库存布局也添加了乙二醇的价钱弹性。从成本端角度来看，因PTA的原料是PX，PX价钱受上逛原油走势以及芳烃调油需求的影响较大。2024年三季度以来，市场对原油供需预期分歧性偏弱，成品油需求逐渐进入季候性淡季，叠加OPEC+部门国的减产预期等，油价承压较着。且亚洲及国内PX负荷回升至高位，叠加海外调油需求不及预期导致芳烃价钱走弱、PX本身估值偏高以及裕龙MX新安拆投产预期等，PX加工费持续压缩，导致PTA成本沉心大幅下跌。而乙二醇出产工艺有石脑油制、煤制、制等，且正在国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近四成，因而，单一原料对乙二醇价钱的影响相对无限。全体上，虽然从供应和库存角度来看，PTA驱动均弱于乙二醇，可是乙二醇并没有较着的行情，全体维持区间震动走势，PTA和乙二醇价差的大幅压缩次要来自PX加工费大幅的压缩。从PTA取乙二醇后期价差可否继续压缩，要别离从两个品种各自的根基面来看。PTA方面，虽然短期PTA供需预期偏弱，但成本端支持有所转强。一方面，虽然原油供需偏弱预期仍油价，但OPEC+耽误减产以及全球原油低库存对一季度油价存必然支持，Brent原油价钱短期正在70美元/桶附近支持偏强。另一方面，目前PXN压缩至低位，且跟着PX买卖周期切换至2—3月，春季安拆检修预期以及终端需求恢复预期下，PX支持较前期偏强，估计PTA下方空间不大。近期国内乙二醇开工率提拔至汗青同期高位，全体开工负荷正在74。48%，此中合成气制乙二醇开工负荷正在74。09%，且春节前后乙二醇有新安拆投产预期，叠加春节期间下逛聚酯及终端负荷存下降预期，一季度乙二醇全体存累库预期，估计乙二醇继续向上空间无限。因而，后期两个品种价差可能继续压缩空间无限，但至于两个品种价差可否走扩，后续还要看乙二醇和PX的驱动。从乙二醇来看，2025年国内MEG产能增速不高，MEG供需预期相对优良，估计MEG价钱支持偏强，价钱沉心或小幅抬升，但跟着MEG价钱沉心上抬以及效益改善，存量安拆仍有必然供应弹性，乙二醇上行空间受限。关于PX，2025年全球PX投产仍存不确定性，下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan炼厂85万吨以及中国裕龙石化300万吨的投产打算，但安拆可否成功投产以及投产的时间节拍仍存不确定性。从下逛PTA来看，2025年国内PTA安拆估计投产870万吨，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA安拆可能下半年投产，独山能源3#300万吨可能正在四时度投产。估计上半年，正在PTA新安拆投产预期、调油需求以及亚洲PX安拆检修预期下，PX全体供需预期偏紧，加工费存修复预期，PTA成本端遭到提振下，PTA和乙二醇价差可能有阶段性修复；下半年若是PX新安拆投产兑现，且PTA供应仍遭到低加工费以及下逛聚酯需求增速限制，PX供需可能存必然压力，PTA成本沉心存转弱预期，PTA和乙二醇价差仍有压缩可能，关心裕龙石化PX安拆投产兑现环境。（做者单元：广发期货）。